Собственный капитал в оценке бизнеса

В зарубежной и отечественной литературе по оценке бизнеса значительное внимание уделяется раскрытию сущности и содержания доходного подхода, который чаще других подходов применяется в оценке рыночной стоимости предприятия. Такое внимание к данному подходу объясняется необходимостью учета инвестиционных мотивов предполагаемого инвестора, которого, как собственника денежного капитала, интересуют будущие доходы на вложенный капитал.

В рамках доходного подхода чаще всего используются два основных метода: метод дисконтированных денежных потоков (метод ДДП) и метод капитализации доходов.

Применение метода ДДП основано на прогнозировании величины денежного потока по годам прогнозного периода и конечной (остаточной) стоимости предприятия в постпрогнозном (остаточном) периоде и расчете их суммарной текущей стоимости на дату оценки, которая составляет предварительную стоимость оцениваемого предприятия.

Одним из сложных этапов работ по оценке стоимости предприятия методом ДДП является прогнозирование составляющей денежного потока — уменьшения (прироста) собственного оборотного капитала предприятии по годам прогнозного и постпрогнозного периодов и определение величины корректировки предварительной стоимости предприятия на избыток или недостаток собственного оборотного капитала на дату оценки.

При проведении оценки бизнеса применяются две разные модели денежных потоков: денежный поток для собственного капитала и денежный поток для инвестированного капитала (бездолговой денежный поток).

В качестве примера ниже представлены обе модели денежного потока из учебника [1].

Модель денежного потока для собственного капитала

Таблица 2

Приведенные выше модели денежного потока различаются в основном содержанием входящих в них показателей, но в обеих моделях денежного потока используется прогнозирование уменьшения (прироста) чистого (собственного) оборотного капитала по годам прогнозного и постпрогнозного периодов. Поэтому рассмотрение методологии прогнозирования уменьшения (прироста) собственного оборотного капитала на одной модели денежного потока будет адекватным и для другой его модели.

Нельзя признать правомерными некоторые рекомендации ученых-экономистов по установлению для стран с переходной экономикой, к которой относят нашу страну, прогнозного периода длительностью до трех лет, так как такой период не связан с планами развития конкретного предприятия.

Требуемый собственный оборотный капитал может быть рассчитан на основе использования нормативного значения коэффициента обеспеченности собственными средствами из данных оценки финансового состояния предприятия.

Для признания структуры баланса предприятия удовлетворительной, а предприятия — платежеспособным, по значению коэффициента обеспеченности собственными средствами, должно соблюдаться следующее неравенство

где

источники собственных средств (собственный капитал и резервы) предприятия на

ю дату отчетного периода;

оборотные средства (текущие активы).

(2)

собственный оборотный капитал предприятия на

дату отчетного периода.

(3)

требуемый собственный оборотный капитал предприятия на

ю дату отчетного периода (10 % от оборотных средств на конкретную дату отчетного периода).

На основе отчетных данных по выручке и расчетов требуемого собственного оборотного капитала рассчитывается его доля в выручке по годам ретроспективного периода по формуле

где

выручка на

ю дату отчетного года (отражается за минусом налога на добавленную стоимость и акцизов).

Далее, на основе прогнозных данных по выручке и установленной доле требуемого собственного оборотного капитала в выручке рассчитывается требуемый собственный оборотный капитал по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода по формуле

где

доля собственного капитала в выручке по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода;

После определения значений требуемого собственного оборотного капитала рассчитывается его уменьшение (прирост) по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода по формуле

где

требуемый собственный оборотный капитал года предшествующего

му году прогнозного или первого года постпрогнозного периода;

После установления и суммирования всех составляющих денежного потока для собственного капитала рассчитывается его итоговая величина по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода.

Так, сначала осуществляется дисконтирование денежных потоков прогнозного периода на дату оценки и их последующее суммирование для определения их текущей стоимости.

Затем, путем дальнейшего суммирования текущей стоимости денежных потоков прогнозного периода и текущей стоимости предприятия в постпрогнозный период определяется его предварительная стоимость.

Избыток (недостаток) собственных оборотных средств на дату оценки определяется по формуле

избыток (+), недостаток (-) собственного оборотного капитала на дату оценки;

требуемая величина собственного оборотного капитала на начало первого года прогнозного периода.

Аналогичные расчеты по прогнозированию уменьшения (прироста) собственного оборотного капитала и учету фактического значения собственного оборотного капитала проводятся и при оценке величины итоговой стоимости инвестированного капитала предприятия.

В качестве даты оценки примем 01.01.2013 г. Данные ретроспективного, прогнозного и постпрогнозного периодов будут выражаться в годовом исчислении.

В результате проведенного ретроспективного анализа и прогноза валовой выручки от реализации продукции оцениваемого предприятия установлено следующее:

Для анализа и прогнозирования прироста или уменьшения собственного оборотного капитала по данным бухгалтерского баланса отчетного года установлено следующее:

Для определения фактического и требуемого значений собственного оборотного капитала и долю последнего в выручке по годам ретроспективного периода необходимо:

Таблица 3

(цифры условные)

Примечание: Значения, указанные в круглых скобках, показателей используются в расчетах со знаком минус, а значения без скобок — со знаком плюс.

• установить долю требуемого собственного оборотного капитала по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода на основе данных таблицы 3;

• рассчитать требуемый собственный оборотный капитал по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода (формула 5);

• рассчитать прирост или уменьшение требуемого собственного оборотного капитала по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода (формула 6).

Долю требуемого собственного оборотного капитала в прогнозном периоде рассчитаем среднеарифметическим методом:

.

Таблица 4

(цифры условные)

Примечание: Значения, указанные в круглых скобках, показателей используются в расчетах со знаком минус, а значения без скобок — со знаком плюс.

Для определения избытка или недостатка собственного оборотного капитала на дату оценки необходимо из фактического значения собственного оборотного капитала на конец отчетного 2012 года (324,0 тыс. руб.) вычесть значение требуемого собственного оборотного капитала на начало 2013 прогнозного года (323,0 тыс. руб.).

Предложенная методология расчета и прогнозирования требуемого собственного оборотного капитала, учета его избытка или недостатка при установлении итоговой стоимости предприятия может быть полезна практикующим оценщикам, студентам высших учебных заведений, обучающихся по специальности «Финансы и кредит», слушателям системы профессиональной переподготовки, обучающимся по направлению «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» и другим специалистам.